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国信证券发布研究报告称,维持宝胜国际(03813)“优于大市”评级,基于短期零售环境压力仍然较大,小幅下调盈利预测,预计2024~2026年净利润为4.9/6.2/7.6亿元,同比-1%/+27%/+23%;下调目标价至0.59-0.69港元。看好短期盈利改善,及中长期增长动能持续性。展望未来,即使短期受消费力疲软影响营收增长承压,在库存健康以及折扣稳定的基础上,盈利能力有望持续改善。
国信证券主要观点如下:
第三季度收入下滑11%,通过严控折扣实现毛利率提升。
受国内零售环境疲弱影响,第三季度营收同比下滑10.8%至40.0亿元;归母净利润同比+40.0%至0.1亿元。第三季度折扣率同比维稳,毛利率同比+1.5百分点至33.5%。费用方面,公司积极争取降低租金扣点,关闭低效店铺,提升人效,第三季度销售和管理费用合计同比减少7.8%至13.7亿元,但由于收入下滑导致刚性费用占比上升,销售/管理费用率分别同比小幅增长0.5/0.6百分点至29.9%/4.3%。主要受益于毛利率改善,归母净利率同比+0.1百分点至0.2%。由于双十一大促活动较往年提前,为备战黄金销售档期,第三季度库存金额同比上升12%至55.0亿元,库存周转天数同比+7天至152天,老旧库存占比控制在8%的健康水平。
全渠道表现持续稳健,客流不振实体店铺承压。
1)线上全渠道收入增长13%,抖音平台表现突出。前三季度线上全渠道营收同比+13%,占总营收27%。通过线上赋能串联私域、公域渠道及实体网络,B2C公域渠道(天猫、京东、唯品会等平台)和私域渠道(泛微店)收入同比分别增加24%和2%,抖音平台积极优化直播运作架构,整合区部级和店铺级抖音号在地化运营,实现收入翻倍增长,同比+100%。
2)实体店铺同店销售受客流下滑影响承压,公司策略性精简升级实体店铺。前三季度实体店铺收入同比下滑14%,同店销售同比下降17%,平均门店月坪效同比下滑高单位数至低双位数。公司策略性关闭低效门店,对部分实体店铺进行升级,较年初净关店64家至3459家直营店,同比2023年9月减少2.7%,平均店铺面积同比提升低单位数,总销售面积同比下降低单位数。
10月销售额同比增速转正,四季度趋势有望环比好转。
公司10月经营收益净额同比+4.7%至17.2亿元,主要受线上渠道增长推动,预计与双十一大促活动提前有关。三季度行业整体消费需求疲软,四季度以来消费趋势有所好转,我们预计公司四季度销售也有望环比改善。
风险提示:消费复苏不及预期;供应链物流受阻;渠道优化改革不及预期。