量价齐升 股指重心稳步上移

　　沪指站上3400点关口

　　周四沪指站上3400点整数关口，再创年内反弹新高，沪深两市成交量回升，市场情绪偏暖。近期金融监管趋严的表态，加大了市场对未来流动性偏紧预期，但中期来看，预计政策收紧的概率较小，我们认为股指机会仍然大于风险。

　　基本面不悲观

　　根据我们对历届党代会结束后市场表现的统计显示，股指表现并没有规律可寻。通过具体分析，我们认为股指后市的走势主要取决于国内的基本面和政策面。

　　从基本面来看，今年以来，尤其是进入下半年，市场对基本面的分歧较为激烈，经济数据的表现也时常反复。最新的数据显示，三季度国内GDP增速从二季度的6.9%回落至6.8%，工业增加值从二季度的6.9%降至6.3%，均为2016年以来的首次下滑。投资方面，1—9月固定资产投资同比增长7.5%，较上月下滑0.3个百分点，为连续第三个月回落，同时也已经跌至近期最低水平。但是消费仍然保持稳定增长，9月国内零售增速反弹至10.3%，今年消费已经成为我国经济增长的第一驱动力，对经济增长的贡献率超过投资。

　　整体来看，我们认为,今年经济仍然表现出较强的韧性，四季度或因地产投资拖累以及冬季限产影响，经济增速继续回落，但预计回落幅度不会太大。从市场表现来看，今年股指重心稳步上移，10年期国债收益率不断创新高，资产价格走势也显示出市场对经济基本面的预期并不悲观。

　　金融监管趋严

　　政策方面，银监会主席郭树清在一行三会讨论会上表示，银行业加强监管以防范风险，今后金融监管趋势会越来越严，坚决抵御跨市场金融风险，深入整治银行业市场乱象。周三有消息称，银行同业负债占比上限要从三分之一调整到25%，受此影响债市受到严重冲击。尽管次日央行称此消息不实，但市场预期后续金融监管趋严情绪较浓，具体监管政策或将密集出台，投资者担心金融去杠杆会导致利率上行，担忧今年4月股债调整或重演。

　　但是我们认为，考虑到当前国内通胀暂无上行压力，料未来货币政策仍将维持中性基调，央行定向降准也印证了这一点。

　　值得注意的是，周四午后，有消息称央行就两个月逆回购询量，周五有望进行操作，这将是央行首次进行两个月逆回购操作。因此，从央行的呵护态度来看，预计货币政策大幅收紧的概率并不大。

　　10年期国债收益率不断创新高

　　回顾去年以来股指的三次明显调整，均是由于政策预期收紧导致的。目前而言，一方面基本面暂无太大担忧，另一方面政策大幅收紧的概率较低，我们认为当前市场环境仍然较为乐观，股指机会大于风险。后续重点关注金融监管操作以及美联储12月缩表加息的动向。